Actualités et médias Mobiliser des capitaux pour les entreprises d'infrastructure de transition énergétique du marché intermédiaire
En septembre, l'Agence internationale de l'énergie (AIE), l'Agence internationale pour les énergies renouvelables (IRENA) et les champions de haut niveau des Nations unies pour le changement climatique ont averti, dans un rapport éclairant[1], que l'atonie des investissements entravait sérieusement la transition verte nécessaire pour atteindre les objectifs climatiques. Si le monde est vraiment au "début de la fin" de l'ère des combustibles fossiles, comme l'a récemment proclamé le directeur de l'AIE, Fatih Birol, nous devons alors renforcer les méthodes de financement pour remédier au grave déficit de la finance verte.
Une importante lacune dans le financement du capital catalyseur
En d'autres termes, la nouvelle réalité financière, caractérisée par des taux d'intérêt beaucoup plus élevés et la réduction des liquidités des banques centrales, a entraîné une modification des structures de capital des projets et des entreprises de transition énergétique. L'époque de l'effet de levier élevé (et parfois exorbitant) sous la forme de dettes bancaires à long terme a cédé la place à des exigences beaucoup plus élevées en matière de fonds propres, tandis qu'une ligne de revenus de plus en plus incertaine pour les projets d'énergies renouvelables n'a fait qu'aggraver le problème pour les promoteurs de projets.
En Europe, où le marché continue d'être secoué par deux tendances fortes - la volonté d'atteindre l'objectif "zéro énergie" et la nécessité d'améliorer la sécurité énergétique - le besoin de nouvelles sources de capitaux est particulièrement prononcé. On estime que plus de 5 000 milliards d'euros d'investissements seront nécessaires pour atteindre les objectifs de zéro énergie en 2050, avec 150 à 200 milliards d'euros d'investissements annuels nécessaires d'ici à 2040. Face à des exigences d'investissement apparemment impossibles à satisfaire et aux vents contraires du marché des capitaux, il existe une réelle opportunité pour les fonds de crédit de combler le déficit de financement, en particulier dans la couche de capital intermédiaire qui devient de plus en plus critique.
Un paysage énergétique radicalement différent nécessitant une stratégie d'investissement adaptée
Les approches traditionnelles du prêt sur projet consistent à équilibrer quatre paramètres clés : l'effet de levier, la durée, la tarification et les ratios de couverture. La modification de l'un de ces paramètres, comme la tarification du prêt, nécessite une modification compensatoire des autres paramètres afin de maintenir l'équilibre. C'est le cas sur le marché actuel, où les hausses significatives des taux d'intérêt ont perturbé le dimensionnement des prêts pour le financement de projets d'énergies renouvelables et les niveaux d'endettement bancaire auxquels les emprunteurs s'étaient habitués.
La question n'est cependant pas si unidimensionnelle, car un autre paramètre de dimensionnement des prêts est également en train de changer. À mesure que le secteur des énergies renouvelables évolue, les bailleurs de fonds doivent prendre en compte des risques différents. Alors qu'il y a dix ans, les prêteurs étaient en mesure d'exercer un effet de levier sur les tarifs de rachat garantis par l'État, les investisseurs d'aujourd'hui sont généralement confrontés soit à un risque de marché plus important, soit aux risques et à la complexité structurelle associés aux accords d'achat bilatéraux avec les entreprises, les services publics ou les négociants. En tout état de cause, les accords d'achat à court terme sont devenus la norme et une approche beaucoup plus active doit être adoptée lorsqu'il s'agit de gérer les risques du marché, ce qui n'augure rien de bon pour le soutien durable des prêteurs traditionnels dans la réalisation des objectifs d'investissement dans la transition énergétique en Europe. Les prêteurs bancaires peuvent avoir accepté des ratios de couverture de 1,2x ou moins lorsqu'ils ont décidé du montant du volant de trésorerie nécessaire pour couvrir le service de la dette prévu sur la base de flux de trésorerie contractés à long terme (et donc stables et prévisibles). Les ratios seront bien supérieurs à ces niveaux si l'on prend en compte le risque de revenu introduit par des contreparties contractuelles moins solvables, des contrats à court terme et les forces du marché purement impliquées dans l'absence de contrat d'enlèvement à prix fixe.
Tout comme l'impact de l'augmentation des taux d'intérêt, l'exigence de ratios de couverture plus élevés en raison d'une ligne de revenus moins sûre exerce également une pression à la baisse sur les niveaux d'endettement fournis par les prêteurs bancaires. Alors qu'auparavant un projet pouvait attirer une dette de premier rang de 70 à 80 % dans un contexte de faibles taux d'intérêt et sur la base d'accords d'achat à long terme avec les pouvoirs publics, les projets d'énergie renouvelable doivent désormais compter sur un effet de levier de 50 à 60 % dans le contexte actuel, ce qui crée un besoin plus important - et une opportunité - de nouvelles sources (et de nouveaux types) d'endettement au niveau du projet.
D'autres facteurs contribuent également à modifier le paysage financier des énergies renouvelables. Les plateformes de développement recherchent de plus en plus un capital de croissance plus flexible pour leurs portefeuilles d'actifs, plutôt que les structures de financement de projet plus restrictives qui ont fourni l'essentiel des capitaux destinés à ce secteur jusqu'à présent. Ces facilités peuvent être destinées à une combinaison d'utilisations, depuis les investissements de construction, les acquisitions d'actifs, les fonds de roulement et même les coûts de développement de projets (à un stade avancé) qui ont été historiquement réservés aux capitaux propres. L'environnement de collecte de fonds actuellement morose influe également sur la manière dont les projets sont financés. Les fonds propres nouvellement levés n'ayant pas été aussi abondants au cours des 12 derniers mois (à quelques exceptions notables près), certains investisseurs dans la transition énergétique se tournent vers des sources non traditionnelles d'effet de levier pour recycler le capital des investissements existants et assurer la longévité de leur poudre d'escampette relativement rare.
Avec moins de dettes bancaires disponibles et une demande généralement plus forte pour des sources non traditionnelles de capitaux d'emprunt, les entreprises, les plateformes et les promoteurs de projets se tournent de plus en plus vers des capitaux intermédiaires non dilutifs - à savoir des dettes de second rang, des financements mezzanine ou des actions privilégiées - pour combler le déficit de financement. Ces instruments se situent entre la dette de premier rang et les actions ordinaires dans la pile de capital et, pour des investisseurs comme Cordiant, peuvent fournir des rendements similaires à ceux des actions avec une protection structurelle pour réduire le risque de baisse.
Notre approche en action
En mai de cette année, Cordiant - par l'intermédiaire de ses fonds de prêts directs mondiaux - a fourni une facilité de crédit de 30 millions d'euros à la société indépendante d'énergie renouvelable Monsson Group. Monsson est l'un des développeurs de projets éoliens et solaires les plus performants de Roumanie. Ses antécédents en matière de développement de plus de 2000 MW de projets dans le pays et ses références en matière d'ESG en ont fait un investissement extrêmement intéressant pour notre équipe de crédit pour la transition énergétique. Les perturbations actuelles de la chaîne d'approvisionnement ont entraîné de longs délais d'approvisionnement en équipements et obligent les développeurs comme Monsson à planifier longtemps à l'avance en versant des acomptes pour des équipements clés, parfois plus de 12 mois avant le début de la construction. L'approche flexible de Cordiant dans la fourniture de capital d'emprunt pour soutenir les exigences de dépenses en capital à travers un certain nombre de projets a été particulièrement précieuse pour Monsson.
Perspectives d'avenir
Le montant du crédit privé structuré, par opposition à la dette bancaire, devrait augmenter de manière significative pour les emprunteurs d'infrastructures de transition énergétique en Europe et au-delà. Le besoin d'investisseurs compétents en matière de crédit pour la transition énergétique dans les tranches supérieures et (de plus en plus) inférieures de la structure du capital n'a donc jamais été aussi important. Cette tendance ne peut que se poursuivre à mesure que la transition énergétique s'éloigne des technologies matures telles que l'éolien et le solaire photovoltaïque pour s'orienter vers de nouveaux domaines tels que le stockage, l'hydrogène vert et le captage du carbone, entre autres. Les nouveaux risques associés aux nouvelles technologies, aux chaînes d'approvisionnement non éprouvées et à la complexité opérationnelle ne feront qu'ouvrir un marché plus important pour les capitaux privés flexibles du type de ceux dans lesquels Cordiant se spécialise.
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